¿Subida del dólar o prima de guerra? Esto dice el panorama macro

Los mercados de divisas rara vez envían señales claras durante crisis geopolíticas, pero la última subida del dólar llegó en un momento en que los inversores ya estaban inquietos por la inflación, los tipos de interés y el aumento de la deuda pública.

Entonces el conflicto en Oriente Medio añadió otra capa de incertidumbre.

Durante unos días el dólar se fortaleció con fuerza, el petróleo subió y los mercados acudieron a activos refugio. La reacción parecía familiar, pero el panorama macro es más complicado.

¿Qué impulsó la subida del dólar estadounidense?

El último movimiento del dólar comenzó casi inmediatamente después de que EE. UU. e Israel lanzaran ataques contra Irán el sábado.

El índice DXY subió aproximadamente un 1,4% en dos sesiones mientras los inversores buscaban refugio. Al mismo tiempo, los precios del petróleo aumentaron y los mercados de renta variable cayeron.

El reciente repunte del dólar también refleja el posicionamiento del mercado más que una fuga neta hacia activos refugio.

Los operadores habían mantenido posiciones cortas importantes sobre el dólar desde finales de 2025, esperando más debilidad después de que la moneda ya se hubiera depreciado aproximadamente un 12% frente a una cesta de divisas desde principios de 2025.

Pero también existe un patrón familiar: cuando aumenta el riesgo geopolítico, los inversores tienden a comprar dólares estadounidenses y títulos del Tesoro de EE. UU.

Eso se debe a que el dólar sigue siendo la columna vertebral de las finanzas globales, y el mercado de bonos del Tesoro sigue siendo el mayor foco de liquidez del mundo.

No obstante, este movimiento se desvaneció rápidamente.

La noticia de que funcionarios iraníes habían contactado a Estados Unidos para explorar posibles negociaciones revirtió parte del movimiento.

El dólar cayó hasta un 0,4% mientras las acciones se recuperaban y los precios del petróleo retrocedían desde los máximos recientes.

La conclusión más profunda es que los mercados se han vuelto extremadamente sensibles a los titulares. Los inversores operan en un entorno donde cada nuevo acontecimiento provoca oscilaciones de precio rápidas.

La rapidez de la reversión sugiere que la fortaleza reciente del dólar está vinculada estrechamente al riesgo geopolítico más que a un cambio importante en los fundamentos económicos.

Por qué el movimiento hacia activos refugio es distinto esta vez

La señal más interesante vino del mercado de bonos. Normalmente, durante shocks geopolíticos, los inversores se lanzan a los bonos del gobierno estadounidense.

Los precios de los bonos suben y los rendimientos bajan cuando los inversores buscan activos refugio.

Esta vez, los Títulos del Tesoro se movieron en la dirección opuesta. Los rendimientos repuntaron en lugar de caer.

La explicación es la inflación.

Los precios del petróleo se dispararon durante la primera fase de la crisis, y los operadores empezaron a centrarse en el impacto inflacionario de unos costes energéticos más altos. La inflación erosiona el valor de los rendimientos de la renta fija, lo que hace que los bonos sean menos atractivos.

Algunos inversores también optaron por el oro en lugar de los Títulos del Tesoro.

El oro se ha acercado a máximos históricos este año y ha actuado cada vez más como cobertura tanto contra la inflación como contra la inestabilidad geopolítica.

El mercado de Títulos del Tesoro sigue siendo el activo de referencia a nivel mundial para el refugio, aunque la reacción durante la crisis en Irán sugiere que la operación de refugio se está volviendo más compleja.

Petróleo, inflación y bancos centrales

El petróleo está en el centro de las consecuencias económicas del conflicto en Irán.

Oriente Medio sigue siendo una de las regiones más importantes para el suministro energético global.

Una investigación del Center for Strategic and International Studies describe varios escenarios de escalada.

Una perturbación modesta de las exportaciones iraníes podría aumentar los precios del petróleo en aproximadamente 10 a 12 dólares por barril.

Una interrupción mayor del tráfico de petroleros en el Golfo Pérsico podría llevar los precios por encima de los 90 dólares.

Ataques más severos a la infraestructura podrían elevar los precios muy por encima de los 100 dólares.

Los precios más altos del petróleo se trasladan rápidamente a través de la economía global.

Aumentan los costes de transporte, elevan la inflación y con frecuencia obligan a los bancos centrales a ser cautelosos respecto a recortar los tipos de interés.

La Reserva Federal ya se enfrenta a una situación complicada. La inflación se ha moderado respecto a picos anteriores, aunque sigue por encima del objetivo del banco central. Cualquier nuevo choque energético podría retrasar los recortes de tipos y mantener las condiciones financieras más estrictas durante más tiempo.

En ese sentido, el conflicto en Irán importa menos por los costes militares y más por su potencial para influir en las expectativas de inflación.

La perspectiva de la Fed sigue apuntando a recortes

Las expectativas sobre los tipos de interés siguen siendo uno de los principales motores del dólar.

Durante la última década, la moneda estadounidense se benefició de unos tipos de interés relativamente altos en comparación con otras economías desarrolladas.

Esa ventaja se está reduciendo.

Los mercados aún esperan que la Reserva Federal comience a relajar la política monetaria durante la próxima fase del ciclo económico. El calendario exacto sigue siendo incierto, especialmente si la inflación resulta persistente, pero la dirección está ampliamente clara.

Cuando los tipos de interés en EE. UU. caen en relación con los de otros países, la ventaja de rendimiento de los activos en dólares disminuye. Los inversores a menudo comienzan a buscar rendimientos en otros lugares.

Esta dinámica se ha repetido en ciclos cambiarios anteriores.

El shock geopolítico actual puede retrasar ese proceso durante un tiempo, aunque no elimina la tendencia subyacente.

Los estrategas de divisas en gran medida mantienen su visión de que el dólar se debilitará con el tiempo.

En ese contexto, el reciente repunte parece menos un giro fundamental y más un apretón de posiciones provocado por el riesgo geopolítico y el aumento de los precios del petróleo.

La creciente carga de deuda de EE. UU.

La política fiscal representa otra presión a largo plazo sobre el dólar. Estados Unidos registra grandes déficits presupuestarios, y se espera que esos déficits se mantengan elevados durante años.

Según proyecciones de la Congressional Budget Office, el déficit federal alcanzará alrededor del 5,9% del PIB para 2030. La deuda pública subirá hasta aproximadamente el 108% del PIB durante el mismo periodo y seguirá aumentando después.

Los pagos de intereses se están convirtiendo en uno de los componentes del gasto público que más crecen. La CBO estima que los costes netos de intereses alcanzarán alrededor del 3,8% del PIB para 2030 y superarán los 2 billones de dólares anuales hacia mediados de la década de 2030.

Con el envejecimiento de la población de EE. UU., el gasto sanitario sigue aumentando y los costes de la Seguridad Social se incrementarán a medida que más estadounidenses se jubilen.

Para los mercados financieros, la cuestión no es una crisis de deuda inmediata. Los inversores siguen considerando los Títulos del Tesoro de EE. UU. como activos altamente seguros.

El reto reside en la expansión sostenida de las necesidades de financiación a lo largo del tiempo.

Costes de la guerra y presión fiscal

El conflicto en Irán introduce otra capa al panorama fiscal. Las guerras rara vez dañan las economías de forma inmediata. Su impacto financiero tiende a aparecer gradualmente a través del aumento del gasto público.

Los costes operativos de los despliegues militares pueden alcanzar entre 25 y 40 millones de dólares por día, incluso antes de que comience el combate.

Un conflicto prolongado requeriría gastos adicionales en logística, equipamiento y sistemas de defensa antimisiles.

La historia ofrece varios ejemplos. Las guerras en Irak y Afganistán se financiaron en gran medida mediante endeudamiento más que con nuevos impuestos.

La deuda pública aumentó de forma constante durante esos años, aunque la economía estadounidense siguió creciendo.

Hoy, el punto de partida fiscal es mucho menos cómodo. La deuda del gobierno de EE. UU. se sitúa cerca del 123% del PIB.

El país puede mantener niveles altos de endeudamiento porque los inversores globales continúan comprando Títulos del Tesoro, aunque esa dependencia de la confianza de los inversores sigue siendo un factor importante.

La pregunta más amplia no es si el dólar se desplomará durante un conflicto.

La pregunta es cómo interactúan a largo plazo los déficits persistentes, el aumento de los pagos de intereses y los compromisos geopolíticos. Los inversores tienden a centrarse en esas fuerzas de movimiento lento cuando los titulares se atenúan.