por qué el banco central de India frena el arbitraje de divisas

El banco central de India ha adoptado un paquete amplio de medidas de emergencia para apuntalar la rupia, como limitar las posiciones en moneda de los bancos y prohibir los forwards no entregables en rupia, mientras la divisa se resiente por el fuerte aumento de los precios del petróleo y la mayor salida de capital extranjero de los mercados emergentes en años.

Por qué actuó el RBI

La rupia cayó casi un 4% solo en marzo, acumulando pérdidas de aproximadamente un 4% en los doce meses anteriores.

El aumento de los precios del petróleo ha ampliado el déficit por cuenta corriente de India, mientras que los fondos extranjeros han acelerado su salida de activos indios, erosionando los colchones externos que antes amortiguaban la divisa.

Reserve Bank of India dijo el martes que también estaba adoptando medidas para frenar la especulación.

Las medidas de intervención

El RBI actuó en dos fases — el 27 de marzo y el 2 de abril — desplegando un paquete de herramientas propias de tiempos de crisis.

Las posiciones netas abiertas de los bancos en rupia se han limitado a $100 million, una reducción drástica respecto al límite anterior de hasta el 25% del capital regulatorio.

El banco central también prohibió la emisión de forwards no entregables en rupia para clientes tanto nacionales como extranjeros, una medida que apuntó directamente al mercado offshore donde se había ido acumulando la presión especulativa.

La operación ‘rupee basis’ y cómo se volvió en su contra

Una de las estrategias de arbitraje más activamente negociadas en el espacio rupia-dólar — la conocida como operación ‘rupee basis’ — se volvió drásticamente en contra de sus operadores.

La operación consistía en vender forwards no entregables en rupia mientras se mantenían posiciones largas en forwards onshore, con la premisa de que las tasas NDF offshore cotizarían con una prima respecto a los niveles onshore.

Cuando el tipo spot cayó el martes, la operación produjo el efecto contrario al esperado: intensificó la demanda de dólares, amplificó la presión vendedora sobre la rupia, diluyó el impacto de la intervención del RBI y planteó nuevas preguntas sobre la profundidad de las reservas de divisas del banco central.

Los bancos — estatales, privados y extranjeros — habían acumulado una exposición combinada de entre $30 billion y $40 billion en esas posiciones, gran parte de la cual se acumuló desde que se intensificó el conflicto en Irán.

Impacto en bancos y costes de cobertura

La prohibición de emitir NDF en rupia ha forzado un desmantelamiento repentino de las posiciones de cobertura mantenidas por bancos y empresas, elevando el coste de reducir la exposición al riesgo en un momento en el que las pérdidas ya se están acumulando.

La diferencia entre las tasas forward onshore y las tasas NDF offshore determina el coste de deshacer esas posiciones, y una ampliación del diferencial podría amplificar aún más las pérdidas.

Se espera también que las reglas más estrictas del RBI sobre operaciones apalancadas de basis amplíen la brecha entre los rendimientos de los bonos soberanos domésticos indios y sus equivalentes offshore.

La rupia podría registrar un rebote a corto plazo a medida que el desmantelamiento de las operaciones de basis obligue a bancos y operadores a vender dólares en el mercado onshore.

Sin embargo, las medidas corren el riesgo de aislar el mercado onshore de India y alejarlo aún más del objetivo declarado por el RBI de integrar los mercados NDF y onshore de divisas.

La capacidad de intervención del banco central seguirá siendo puesta a prueba mientras los precios del petróleo permanezcan elevados y persistan las salidas de capital extranjero.